Модель ( СА PМ ) описує залежність між ринковим ризиком та необхідною прибутковістю. Модель ( САРМ ) ґрунтується на системі суворих передумов. Згідно з логікою цієї моделі, інвестиційне рішення приймається під впливом двох факторів - очікуваної прибутковості та ризику, мірою якого є дисперсія або стандартне відхилення прибутковості. Прийнявши ряд припущень (інвестори ведуть себе раціонально, вимірюють час в одних одиницях, мислять подібним чином, запозичують і надають кошти в борг під безризикову ставку та ін), автори моделі показали, що при дотриманні зазначених припущень інвестиційний портфель, що повторює пропорції ринку, повинен бути оптимальним інвестиційним рішенням всім інвесторів.
Формальний запис підсумкового рівняння даної моделі виглядає так:
де - Очікуваний дохід на конкретний цінний папір за умови рівноваги ринку;
m f- Ставка доходу на безризиковий цінний папір, які є найважливішим елементом фондового ринку. прикладом гарантованих цінних паперів із фіксованим доходом є, наприклад, державні облігації.
b i - Коефіцієнт акції i (b i) – це міра ринкового ризику акції. Він вимірює мінливість прибутковості акції стосовно прибутковості середньоринкового портфеля. b -коефіцієнт пов'язаний знахилом характеристичної лініїb -коефіцієнт пов'язаний знахилом характеристичної лініїакції, що представляє собою графічне зображення рівняння регресії, побудованого за статистичними даними про прибутковість i-ї акції та середньоринкову прибутковість.
() -Ринкова премія за ризик.
Зв'язок між доходом цінного паперу та його бета - коефіцієнтом лінійний і називається лінією ринку цінних паперів (Security Market Line - SML). Рівняння SML може бути записане у формі:
На графіці SML горизонтальної осі відкладено коефіцієнти β, вертикальної - ефективності паперів чи портфелів. Але ця пряма SML відображає ідеальну залежність між β та ефективністю паперів та портфелів. Усі точки, що лежать на прямій SML, відповідають «справедливо» оціненим паперам (портфелям), а ті, що лежать вище /нижче цієї лінії, - недооціненим/переоціненим. Графічне зображення лінії ринку цінних паперів для прикладу 4.3. наведено малюнку 4.7.
Лінія ринку цінних ( SML) паперів відбиває залежність ризик – дохідність окремих акцій. Необхідна дохідність будь-якої акції дорівнює безризиковій нормі, складеної з добутком премії за ринковий ризик і b - коефіцієнта акції:
Відсутність ризику за безризиковими цінними паперами спричиняє і мінімальний рівень прибутку. Через це безризикові папери є головним регулятором прибутків та ризиків.
Припустимо, що значення прибутковості за гарантованими паперами становить величину m f .У цьому випадку будь-який інвестиційний портфель, що має папери з тим чи іншим ступенем ризику, дає вищий прибуток, ніж аналогічні за обсягом інвестиції в гарантовані папери. Отже, можна зробити висновок, що заміна будь-яких цінних паперів на більш прибуткові підвищує ризик портфеля.
Ефективність цінних паперів зручно відраховувати від ефективності безризикового вкладу m f.
m i = a i + b i m r = m f + b i (m r – m f)+ a i ,
де a i = a i + (b i -1) m f.
Перевищення ефективності цінного паперу над безризиковою ефективністю m fназивається премією за ризик. Таким чином, ця премія за ризик переважно лінійно залежить від премії за ризик, що складається для ринку в цілому, і коефіцієнтом є «бета» даного паперу. Це, однак, правильно, якщо a = 0. Такі цінні папери називаються справедливо оціненими. Ті самі папери, у яких a > 0, ринком недооцінені, а якщо a< 0, то рынком переоценены.
За даними Е. Дімсона, у країнах світу, що ведуть в економічному відношенні, ринкова премія () дорівнює 8% річних (дані отримані шляхом ретроспективного аналізу фондових ринків за 50 років). Тобто, якщо, наприклад, ставка безризикового вкладення (у доларах) дорівнює 5% річних, а коефіцієнт bдля якоїсь компанії становить 0,65, то довгострокова дохідність, яку повинен вимагати від акцій даної компанії інвестор в умовах сталої економіки, становить:
5% + 0,65 x 8% = 10,2% річних, дол.
Однак на ринках, що розвиваються, до яких належить і фондовий ринок Росії, подібне використання моделі неможливе.
Неоднозначне питання: що таке безризикова ставка в Росії?
У разі стійкої економічної системи, наприклад США чи Англії, ставка m 0приймається рівної прибутковості державних зобов'язань, найчастіше казначейських векселів (treasure bills), за умовами випуску близьких до російських ДКО.
Однак російські державні зобов'язання зовсім не є безризиковими. Це було очевидно задовго до кризи 1998 р.: дохідність ДКО завжди була мінливою і то піднімалася (у період їхнього звернення) до 200% річних і вище, то опускалася (під час відносної стабілізації економічної ситуації) до 15%. Якщо мірою ризику є дисперсія, можна однозначно, що ДКО були не просто ризиковими, а суто спекулятивними паперами.
Неочевидним для ринків також є питання: якою має бути ринкова премія до прибутковості, тобто. величина()у моделі САРМ?
Тут ховаються дві проблеми. По-перше, якщо цю премію визначити на основі якогось існуючого російського біржового індексу, то ми ризикуємо спертися на недостовірні дані. На російському фондовому ринку переважає позабіржова активність, і, як показують окремі дослідження, він має низький рівень інформаційної ефективності. Це може призвести до того, що індекс, заснований на усереднених котируваннях попиту та пропозиціях позабіржових трейдерів, спотворить дійсні тенденції на ринку.
По-друге, якщо навіть прийняти за основу найбільш гідний довіри фондовий індекс та вважати його досить надійним індикатором динаміки ринкового портфеля, то гостро відчувається нестача інформації.
Виводячи свої середньоринкові премії, Еге. Дімсон ґрунтувався на аналізі передісторії завдовжки 50 років. Однак ринок, що розвивається, як правило, молодий і нестабільний. Період нестабільності є згубним для інвестиційної активності і не повинен тривати довго. Тому тренд ринку, що розвивається: невизначений у зв'язку з малою глибиною передісторії та загальною волатильністю; неоднорідний, оскільки уряд країни, що розвивається, намагатиметься залучити інвесторів, стабілізувати ринок і підвищити його передбачуваність. На цьому шляху воно пробуватиме різні стратегії, що позначиться на динаміці фондового ринку.
Наприклад, взявши основою розрахунку інтервал часу 1995-1997 гг. по ринку Росії ми отримаємо середньорічний рівень прибутковості близько 80% (у доларах). Цілком зрозуміло, що ми не можемо вимагати такої доходності від довгострокових проектів промислових корпорацій, це зробило б більшість хороших і реальних проектів у Російській Федерації нерентабельними, і тому розрахунок такого роду був би некоректним.
Лінія ринку капіталу (CML) відображає залежність ризик – прибутковість для ефективних портфелів,тобто для портфелів, що поєднують ризикові та безризикові активи.
Зауважимо, що папери мають «бети», а й портфелі, і «бета» портфеля дорівнює виваженої сумі «бета» паперів, які входять у портфель. Як і паперів, портфель називається «справедливо» оціненим, недооціненим чи переоціненим залежно від a p .
Зі сказаного випливає співвідношення, відоме під назвою лінії ринку капіталу (CML), що пов'язує показники ефективності та ступінь ризику портфеля, тобто. m рі ( m p £, s p £ s m r)
m p = m f + 
´, (4.10)
де m p- Дохідність (ефективність) портфеля акцій;
m f -прибутковість безризикових цінних паперів;
СКО прибутковості ринкових цінних паперів;
s p- СКО прибутковості акцій портфеля.
Розглянемо два твердження про ризик цінного паперу та портфельний ризик:
· Ринковий ризик бере до уваги більшу частину добре диверсифікованого портфеля.
· Бета окремого паперу вимірює її чутливість до коливань ринку.
Спробуємо пояснити це. Припустимо, що ми отримали портфель, що містить велику кількість цінних паперів, скажімо, 100 шляхом випадкового вибору їх на ринку. Що ми тоді матимемо? Сам ринок або портфель дуже близький до ринку. Бета портфеля дорівнюватиме 1, і кореляція з ринком дорівнюватиме 1. Якщо стандартне відхилення на ринку дорівнює 20%, то і стандартне відхилення портфеля буде 20%.
Припустимо тепер, що ми отримали портфель із великої групи паперів із середньою бетою 1.5. І цей портфель буде жорстко пов'язаний із ринком. Однак його стандартне відхилення буде 30%, в 1.5 рази більше, ніж у ринку. Добре диверсифікований портфель з бета 1.5 посилюватиме кожен рух ринку на 50% і матиме 150% від ринкового ризику.
Звичайно, те саме можна повторити з паперами з бетою 0.5 і отримати добре диверсифікований портфель, вдвічі менш ризиковий, ніж ринок. Загальне твердження таке: ризик добре диверсифікованого портфеля пропорційний бета портфеля, яка дорівнює середній бета паперів, включених до цього портфеля. Це свідчить, як портфельний ризик визначається бетами окремих паперів.
Величини коефіцієнтів «бета» у моделі САРМі в ринковій моделі подібні за змістом. Однак, на відміну від САРМ, ринкова модель не є моделлю рівноваги фінансового ринку. Більш того, ринкова модель використовує ринковий індекс, який у загальному випадку не охоплює ринковий портфель, що використовується в САРМ.
Існує ряд причин, через які необхідна та очікувана дохідність не збігаються. У тому числі: 1) зміна безризикової ставки з огляду на очікуваного темпу інфляції, 2) зміна b; 3) переоцінка ставлення інвестора до ризику.
САРМ добре обґрунтована з позиції теорії, проте вона не може бути підтверджена емпірично, їїпараметри важко піддаються оцінці. Тому застосування САРМ практично обмежене.
Для того, щоб вона “працювала” необхідно дотримання таких свідомо нереалістичних умов як наявність абсолютно ефективного ринку, відсутність транзакційних витрат і податків, рівний доступ усіх інвесторів до кредитних ресурсів та ін. фінансів. Найбільші ринкові інститути, такі як інвестиційний банк Merril Lynch, регулярно розраховують β - Коефіцієнти всіх великих компаній, котируються на фондових біржах. Відсутність у Росії сформованої фінансової інфраструктури поки що перешкоджає використанню всього потенціалу, закладеного на цю модель.
Тому розглянемо приклад розрахунку рівня очікуваної доходності з використанням підходу capm на фондовому ринку США.
Компанія, що має β - Коефіцієнт 2.5, збирається залучити додатковий власний капітал шляхом емісії звичайних акцій. Рівень безризикової процентної ставки становить 6.25%, середня дохідність ринку, розрахована за індексом S&P 500 – 14%. Для того, щоб зробити свої цінні папери привабливими для інвесторів, компанія має запропонувати за ними щорічний дохід не нижче 25.625% (6.25 + 2,5*(14 – 6.25)). Розмір премії за ризик становитиме 19.375%. Такі суттєві обмеження, що накладаються ринком на можливості зниження ціни капіталу, встановлюють межу прибутковості інвестиційних проектів, які компанія збиралася фінансувати капіталом, що залучається: внутрішня норма прибутковості цих проектів повинна бути не нижче 25.625%. В іншому випадку NPV проектів виявиться негативним, тобто вони не забезпечать збільшення вартості підприємства. Якби β -Коефіцієнт компанії дорівнював 1.5, то розмір премії за ризик становив би 11.625% (1,5 * (14 - 6.25)), тобто ціна нового капіталу склала б лише 17.875%.
| |
|
|
Малюнок. Взаємозв'язок рівня β - Коефіцієнта та необхідної прибутковості
З метою подолання зазначених недоліків САРМ було здійснено спроби розробки альтернативних моделей ризик – прибутковість; теорія арбі-тражного ціноутворення(АРТ) - найбільш перспективнаіз нових моделей.
CML показує співвідношення ризику та прибутковості для ефективних портфелів, але нічого не говорить про те, як повинні оцінюватися неефективні портфелі чи окремі активи. Це питання відповідає лінія ринку активу чи SML (Security Market Line). SML є основним результатом САРМ. Вона свідчить, що у стані рівноваги очікувана дохідність активу дорівнює ставці без ризику плюс винагороду за ринковий ризик, який вимірюється величиною бета. SML зображено на рис. 3.4. Вона являє собою пряму лінію, що проходить через дві точки, координати яких дорівнюють і . Таким чином, знаючи ставку без ризику та очікувану прибутковість ринкового портфеля, можна побудувати SML. У стані рівноваги ринку очікувана дохідність кожного активу та портфеля, незалежно від того, ефективний він чи ні, повинна розташовуватися на SML. Слід ще раз наголосити, що якщо на CML знаходяться тільки ефективні портфелі, то на SML повинні розташовуватися як широко диверсифіковані, так і не ефективні портфелі та окремі активи.
Рівняння SML має вигляд:
З його допомогою можна визначити очікувану доходність активу (портфеля).
Ставка без ризику дорівнює 15%, очікувана дохідність ринку – 25%. Визначити очікувану доходність активу з бетою 1,5. Рішення. Бета дорівнює:
Нахил SML визначається ставленням інвесторів до ризику за різних умов ринкової кон'юнктури. Якщо у вкладників оптимістичні прогнози на майбутнє, то нахил SML буде менш крутим, тому що за хорошої кон'юнктури інвестори згодні на нижчу премію за ризик, оскільки ризики, на їх погляд, менш ймовірні (див. рис. 3.5, SML 1). Іншими словами, в одиницях очікуваної прибутковості ціна ризику менша. Навпаки, напередодні несприятливої кон'юнктури SML прийме крутіший нахил, оскільки у разі інвестори як компенсацію зажадають вищу премію за ризик (див. рис. 3.5, SML 2), тобто. в одиницях очікуваної прибутковості ціна ризику вища.
Таку динаміку нахилу SML можна пояснити і з погляду дисконтування майбутніх доходів. Як відомо, вартість цінного паперу визначається дисконтуванням майбутніх доходів, які він принесе. Представимо міркування у загальному вигляді на основі формули для паперу, за якою очікується лише одна виплата наприкінці періоду t:
Нехай інвестор прогнозує рівень доходу за папером деякого підприємства. Воно має певний потенціал продуктивності і характеризується певним рівнем очікуваного доходу (Р(). В умовах поганої кон'юнктури ймовірність отримати такий дохід зменшується. Тому інвестор готовий купити папір, але за нижчою ціною (Р0). Оскільки величина очікуваного доходу (Pt), як виробничий потенціал підприємства залишається незмінним, а величина (Р0) зменшується, то, згідно з формулою (3.8), повинна зрости величина г, тобто очікувана прибутковість, щоб прирівняти величини Pt і Р0.В результаті кут нахилу SML на рис. Натомість, при сприятливій кон'юнктурі ймовірність отримати очікуваний дохід зростає, і інвестор готовий купити папір за вищою ціною (Р0), тому у формулі (3.8) величина г зменшується, відповідно зменшується і кут нахилу SML на рис.3.5.
Чи знаєте ви, що: Fort Financial Services дарує бездепозитний бонусу розмірі $35 всім новим клієнтам, які пройшли верифікацію.
Якщо в інвесторів змінюються очікування щодо ставки без ризику, це призведе до зрушень SML. При збільшенні rf SML зрушить нагору, при зниженні - вниз, як показано на рис. 3.6.
Вище ми навели формулу (3.3), яка дозволяє розрахувати коефіцієнт активного бета на основі історичних даних. Значення бети також можна визначити за допомогою рівняння SML, записавши його для фактично отриманих даних.
CML показує співвідношення ризику та прибутковості для ефективних портфелів, але нічого не говорить про те, як оцінюватимуться неефективні портфелі чи окремі активи. Це питання відповідає лінія ринку активу (Security Market Line - SML). SML є основним результатом САРМ. Вона свідчить, що у стані рівноваги очікувана дохідність активу дорівнює ставці без ризику плюс винагороду за ринковий ризик, який вимірюється величиною бета. SML зображено на рис. 3.
Вона являє собою пряму лінію, що проходить через дві точки, координати яких дорівнюють (0; r f) і (1; E(r m)). Таким чином, знаючи ставку без ризику та очікувану прибутковість ринкового портфеля, можна побудувати SML. У стані рівноваги ринку очікувана дохідність кожного активу та портфеля, незалежно від того, ефективний він чи ні, повинна розташовуватися на SML.
Мал. 3. Лінія ринку активу
З 
слід ще раз підкреслити, що якщо на CML знаходяться тільки ефективні портфелі, то на SML розташовуються як широко диверсифіковані, так і неефективні портфелі та окремі активи. Очікувану прибутковість активу (портфеля) визначають за допомогою рівняння SML.
П
ример. r f = 15%, E(r m) = 25%, i = 1,5. Визначити E(r i).
Нахил SML визначається ставленням інвесторів до ризику за різних умов ринкової кон'юнктури. Якщо у вкладників оптимістичні прогнози на майбутнє, то нахил SML буде менш крутим, оскільки в умовах хорошої кон'юнктури інвестори згодні на більш високі ризики (оскільки вони менш ймовірні на їх погляд) за менших значень очікуваної прибутковості (див. рис. 4 SML ) .
Навпаки, напередодні несприятливої кон'юнктури SML прийме крутіший нахил, оскільки в цьому випадку інвестори в якості компенсації зажадають більш високу очікувану прибутковість на активи, що купуються для тих же значень ризику (див. рис. 4 SML 2). Якщо інвестори змінюють очікування щодо ставки без ризику, це призведе до зсувів SML. При збільшенні r f SML зрушить вгору, при зниженні - вниз, як показано на рис. 5.
Р 
іс. 4. Нахил SML залежно від очікувань майбутньої кон'юнктури
Мал. 5. Нахил SML при зміні ставки без ризику
^
1.5.Питання, що виникають при побудові SML
На практиці виникає низка проблем, що ускладнюють чітку відповідь на питання, за якими даними, слід будувати SML. Як зазначалося, САРМ є моделлю одного часового періоду. Тому в теорії ставка без ризику приймається рівною ставкою за короткостроковими цінними паперами. Проте вкладники будують інвестиційні стратегії, орієнтуючись і довгострокову перспективу.
Якщо в якості ставки без ризику прийняти ставку за довгостроковими цінними паперами, то, як правило, SML прийме пологіший нахил (див. рис. 6 SML 2), ніж у випадку короткострокових паперів (див. рис. 6 SML 1).
Р 
іс. 6. Нахил SML залежно від ставки без ризику по короткостроковим та довгостроковим паперам
На практиці зазначена проблема виникне в тому випадку, коли ставки без ризику за довгостроковими та короткостроковими облігаціями відрізняються значною мірою і для активів (портфелів) з високою або низькою бетою, оскільки для активів (портфелів) з бетою близька до одиниці різниця в прибутковості для двох випадків не буде великою. Виникає питання щодо точності прогнозування очікуваної прибутковості ринку.
^
1.6.CML та SML
Щоб краще зрозуміти CML та SML, порівняємо їх характеристики. У стані ринкової рівноваги на CML розміщуються лише ефективні портфелі. Інші портфелі та окремі активи знаходяться під СML. CML враховує весь ризик активу (портфеля), одиницею ризику є стандартне відхилення. У стані рівноваги на SML розташовані всі портфелі, як ефективні, так і неефективні та окремі активи. SML враховує лише системний ризик портфеля (активу). Одиницею ризику є величина бета.
У стані рівноваги неефективні портфелі та окремі активи розташовуються нижче за СML, але лежать на SML, оскільки ринок оцінює лише системний ризик даних портфелів (активів)
Мал. 7а. CML Мал. 7b. SML
На рис. 7a представлений ефективний портфель, який розташовується на CML. Ризик портфеля дорівнює B, а очікувана прибутковість - r B.
На цьому ж малюнку представлений папір А. Вона має таку ж очікувану прибутковість, що і портфель В, проте його ризик ( A) більший за ризик портфеля В. Оскільки папір А - це окремий актив, то він лежить нижче лінії CML. Бета портфеля В і бета паперу А рівні, тому портфель В і папір А розташовуються на SML в одній точці (див. рис. 7b). Так виходить тому, що ринок оцінює портфелі (активи) не з точки зору їх загального ризику, що вимірюється стандартним відхиленням, а лише на основі ринкового ризику, що вимірюється бетою. В результаті актив А оцінюється ринком так само як і портфель, хоча загальний ризик активу А більше, ніж ризик портфеля В. CML і SML можна порівняти ще таким чином. Підставимо із формули (*) значення у формулу SML (**). В результаті отримаємо рівняння SML дещо в іншому вигляді:
Ф 
ормулу для CML також можна записати аналогічним чином:
Про 
Проте у разі СML коефіцієнт кореляції дорівнює +1, що говорить про повну кореляцію ефективних портфелів із ринком. Неефективні портфелі та окремі активи не мають повної кореляції з ринком, що знайшло відображення в рівнянні SML.
САРМ нічого не говорить про взаємозв'язок очікуваної доходності окремого активу та його повного ризику, що вимірюється стандартним відхиленням. SML встановлює залежність лише між очікуваною доходністю активу та його систематичним ризиком.
Щоб краще зрозуміти САРМ та модель Шарпа, проведемо між ними порівняння. САРМ та модель Шарпа припускають наявність ефективного ринку. У САРМ встановлюється залежність між ризиком та прибутковістю активу. Незалежними змінними виступають бета (для SML) або стандартне відхилення (для CML), залежною – прибутковість активу (портфеля).
У моделі Шарпа прибутковість активу залежить від прибутковості ринку. Незалежна змінна – це прибутковість ринку, залежна – прибутковість активу.
SML, CML і лінія характеристики моделі Шарпа перетинають вісь ординат в різних точках. Для SML та СML – це ставка без ризику, для лінії характеристики – значення у. Між значенням у моделі Шарпа і ставкою без ризику можна встановити певний взаємозв'язок. Запишемо рівняння SML і розкриємо дужки:
βiЕ(rm) є загальним для SML та моделі Шарпа, то:
Що для активу з бетою рівною одиниці у приблизно дорівнює нулю. Для активу з β
Модель САРМ є рівноважною моделлю, тобто вона говорить про те, як в умовах ефективного ринку встановлюються ціни фінансових активів. Модель Шарпа є індексною моделлю, тобто вона показує, як дохідність активу пов'язана зі значенням ринкового індексу. Теоретично САРМ передбачає ринковий портфель, і тому величина β САРМ передбачає підступність дохідності активу з усім ринком. В індексній моделі враховується лише якийсь ринковий індекс, і бета говорить про підступність прибутковості активу з прибутковістю ринкового індексу. Тому теоретично β САРМ не дорівнює β моделі Шар-па. Однак на практиці неможливо сформувати дійсно ринковий портфель і таким портфелем САРМ також виступає деякий ринковий індекс з широкою базою. Якщо САРМ і моделі Шарпа використовується той самий ринковий індекс, то β їм буде величиною однаковою.
БАГАТОФАКТОРНІ МОДЕЛІ
Існують фінансові інструменти, які по-різному реагують зміну різних макроекономічних показників. Наприклад, дохідність акцій компаній, що випускають автомобілі, більш чутлива до загального стану економіки, а акцій позикоощадних установ – до рівня відсоткових ставок. Тому у ряді випадків точнішим може виявитися прогноз прибутковості активу на основі багатофакторної моделі, що включає кілька змінних, від яких залежить прибутковість даного активу. Вище ми представили модель У. Шарпа, яка є однофакторною. Її можна перетворити на багатофакторну, якщо доданок βiE(rm) подати як кілька складових, кожна з яких є однією з макроекономічних змінних, що визначають прибутковість активу. Наприклад, якщо інвестор вважає, що прибутковість акції залежить від двох складових - загального обсягу випуску продукції та відсоткових ставок, то модель її очікуваної прибутковості такий набуде вигляду:
індекс процентних ставок;
Коефіцієнти, які говорять про вплив відповідно до індексів I1 та I2 на прибутковість акції; s – випадкова помилка; вона показує, що дохідність паперу може змінюватись у деяких межах у зв'язку з випадковими обставинами, тобто незалежно від прийнятих індексів.
Аналітики можуть включати в модель будь-яку кількість факторів, які вони вважають за необхідне.
Короткі висновки
Модель САРМ встановлює залежність між ризиком активу (портфеля) та його очікуваною прибутковістю. Лінія ринку капіталу (CML) показує залежність між ризиком широко диверсифікованого портфеля, що вимірюється дисперсією, та його очікуваною прибутковістю. Лінія ринку активу (SML) говорить про залежність між ризиком активу (портфеля), що вимірюється величиною бета, та його очікуваною прибутковістю.
Весь ризик активу (портфеля) можна поділити на ринковий та неринковий. Ринковий ризик вимірюється величиною бета. Вона показує залежність між прибутковістю активу (портфеля) та прибутковістю ринку.
Альфа - це показник, який говорить про величину неправильної оцінки прибутковості активу ринком у порівнянні з рівноважним рівнем його прибутковості. Позитивне значення альфи свідчить про його недооцінку, негативне – переоцінку.
У моделі Шарпа представлена залежність між очікуваною доходністю активу та очікуваною доходністю ринку.
Коефіцієнт детермінації дозволяє визначити частку ризику, що визначається ринковими факторами.
Багатофакторні моделі встановлюють залежність між очікуваною прибутковістю активу і кількома змінними, які впливають на неї.
Усі інвестори повинні співвідносити ризик з очікуваною доходністю інвестицій. Премія за– це спосіб виміряти ризик вкладень в акції порівняно з безризиковими (або гарантованими) інвестиціями. Премія за ринковий ризик вважається як різниця між очікуваною прибутковістю інвестицій в акціонерний та прибутковістю безризикового вкладення (наприклад, на депозит у банк).
Лінія SML та модель CAPM
Така різниця має назву похилий цінних паперіві позначається абревіатурою SML. SML-лінія наноситься на графік, який відбиває величину ризику конкретного варіанта інвестування стосовно дохідності ринку певний час. Завдяки графіку інвестори можуть наочно побачити, коли падає у прибутковості, і вирішити, чи варто здійснювати вкладення саме зараз. Графік виглядає так:
Показники Km та Krf на графіку – це відповідно необхідна прибутковість інвестиційного портфеля та .
Формула до розрахунку ринкового ризику є елементом моделі ціноутворення капітальних активів (CAPM). CAPM несе наступну ідею: інвесторам має бути компенсовано не лише тимчасову вартість грошей, а й ринковий ризик інвестицій. CAPM виглядає так:
Уточнимо, що шуканий показник (Ki) – це необхідний для одного паперу, Bi – бета-коефіцієнт цінного паперу. Інші коефіцієнти нам відомі.
Тимчасова вартість цінних паперів відбивається безризиковою ставкою. Згідно з моделлю CAPM, якщо премія за ринковий ризик не досягає запланованого інвестором значення, необхідного, щоб компенсувати додатковий ризик, від інвестиції краще відмовитися.
Як безризиковий варіант вкладення для зіставлення найчастіше беруться казначейські США. Припустимо, що дохідність ризикованої облігації становить 8%, а безризикової – лише 2%. Премія за ринковий ризик за цим прикладом становитиме 6% - інвестору необхідно вирішити, чи коштують ці 6% того, щоб відмовлятися від гарантованого прибутку.
Інвестори можуть використовувати інші оціночні показники, щоб визначити ризик. Як правило, це історична та очікувана премії за ризик. Історична премія порівнює прибутковість паперів на фондовому ринку з прибутковістю казначейських облігацій за певний період. Очікувана премія відбиває прогнози аналітиків. Усі описані інструменти оцінки ризику інвестори використовують у межах персональної інвестиційної стратегії.
Будьте в курсі всіх важливих подій United Traders - підписуйтесь на наш
- Вконтакте 0
- Google+ 0
- ОК 0
- Facebook 0
